給家人的投資課 · Q1 共同地基 · Week 12
景氣循環與資產輪動
Q1 知識篇收官：循環的形狀、各季節誰漲誰跌——以及為什麼答案仍是「留在場上」。
開始之前，先猜一題
2020 年 3 月，疫情封城、失業狂飆、新聞最恐怖的那幾週——台股和美股在做什麼？
區塊 ① ／ 講義 · 約 2 小時
1. 景氣循環的四階段
經濟不走直線，走波浪。一個典型循環（歷史上平均數年一輪，長短不一）：
| 階段 | 特徵 | 央行姿態 | 儀表板的樣子 |
|---|---|---|---|
| 復甦 | 從谷底回升，企業補庫存 | 維持寬鬆 | PMI 回到 50 上、藍燈轉綠、利率低 |
| 擴張 | 成長強勁、信心高、通膨升溫 | 開始升息 | PMI 高檔、紅燈區、殖利率曲線走平 |
| 趨緩 | 成長減速、通膨仍高（最難熬的組合） | 緊縮尾聲 | PMI 下滑、曲線倒掛出現 |
| 衰退 | 需求萎縮、裁員、企業違約 | 轉向降息 | PMI < 50、藍燈、失業率飆（落後確認） |
判讀重點：階段之間沒有鈴聲，只有事後才看得清的邊界；而且每輪循環的驅動不同（2008 金融槓桿、2020 疫情、2022 通膨），歷史相似但不重複。
2. 資產輪動：投資時鐘（心智模型，不是操作指南）
用兩個軸（成長↑↓ × 通膨↑↓）把循環切成四象限，各有歷史上相對占優的資產。點四個象限看各自的邏輯：
投資時鐘四象限
3. 股市與經濟的時間差：預期性
延續上週的核心機制——股市是領先指標，它交易的是 6–12 個月後的預期：
- 衰退還在惡化時股市常已觸底回升（2009 年 3 月、2020 年 3 月都是失業狂飆中的底部）
- 「經濟明明很差，股票憑什麼漲」的答案：股價比的是「比預期好還是壞」，以及降息把折現率壓下來
- 反過來，「數據史上最好」常伴隨市場頂部——所有好消息都已定價
4. 擇時的代價：這一課的重點結論
輪動框架這麼誘人，為什麼本課程的答案仍是「廣泛配置＋紀律」？三個證據方向：
- 錯過最好的日子代價巨大：多家機構的長期回測一致顯示——過去數十年若錯過市場表現最好的 10 個交易日，總報酬大約腰斬；錯過 20–30 天，可能所剩無幾。而最好的日子高度集中在最恐慌的時段附近（大跌後的報復性反彈）——擇時者恰好最容易在那時空手。練習 B 會請你查原始資料驗證量級
- 專業機構的成績單：SPIVA 年度報告長期顯示，10–15 年期絕大多數主動基金（含可以自由擇時的）落後其基準指數
- 雙重正確的門檻：擇時要對兩次（賣對頂、買回底）——拉下面的計算器感受一下
雙重正確計算器
假設你單次判斷的勝率是——
不是「循環知識無用」，而是——循環知識用來調整心態與體質（預備金、配置比例、再平衡紀律），不是用來進出場。藍燈時敢繼續執行、紅燈時不加碼槓桿，就是循環知識的全部變現方式。
5. 常見誤解闢謠
「這次不一樣」
四個字被 Templeton 稱為投資中最昂貴的話；循環的驅動每次不同，人性（貪婪→恐慌）的循環從未缺席。
「等回檔再買」
最常見的隱形擇時；回檔真來時，理由（壞消息）會讓你想等「更低」。解法是機械化（定期定額、再平衡），Q2 詳談。
「輪動圖顯示衰退期買債券穩賺」
2022 就是反例：通膨型趨緩中股債齊跌，「股債蹺蹺板」不是物理定律。
區塊 ② ／ 必讀導讀 · 約 2 小時，與講義穿插
讀什麼、抓什麼
讀「週期的本質」與「鐘擺」相關章節——核心：你無法預測，但可以知道自己站在鐘擺的哪一段。
只看兩張表：美國與亞太市場的「10 年期落後基準比例」——把數字抄進筆記。
搜尋其中 "missing the best days" 那一頁——練習 B 的原始資料。
區塊 ③ ／ 練習 · 約 1 小時
用兩次衰退檢驗框架
任務 A｜歷史檢驗（35 分鐘）
對 2008（金融海嘯）與 2020（疫情）兩次衰退，各查：
- 台股（加權指數）從高點到低點的跌幅與月份
- 低點出現時，「經濟數據」（失業率／GDP）當時是在惡化還是好轉？（驗證「股市領先」）
- 低點後 12 個月台股的漲幅
- 寫 200 字：兩次衰退中，「等經濟數據確認好轉再進場」的人錯過了什麼？
資料來源：台灣證交所歷史指數、FRED、或 Goodinfo 的指數歷史頁。
任務 B｜擇時代價查證（15 分鐘）
找到任一機構的「錯過最好 N 天」研究原始圖表（J.P. Morgan、Fidelity 等皆有公開版本），把「全程持有 vs 錯過最好 10 天」的具體數字抄進筆記，註明來源與統計期間。這是「數據紀律」的練習：講義給量級，你負責找原始出處。
自我檢核
快問快答三題（先答，再展開對答案）
Q1 2022 年為什麼「衰退買債券」的劇本失靈？
→ 2022 是通膨驅動的趨緩：央行為壓通膨暴力升息 → 利率上升同時壓垮股票估值與債券價格（第 3 週的反向關係），股債同跌；「衰退買債」的前提是「衰退伴隨降息」，當年降息還遠。
Q2 股市在衰退「數據最差」之前觸底——用預期機制解釋。
→ 股價＝未來現金流的折現。當市場判斷「最壞的情況已可估計」且央行開始救市（降息、QE），預期由「未知的壞」轉為「已知的壞＋將來的好」，價格就先回升——即使當下數據仍在惡化。
Q3 循環知識對長期投資人的正確用途是什麼？（一句話）
→ 定位與備戰，不是預測與進出（調整預備金、維持配置紀律、在極端區間檢查自己的貪婪與恐懼）。
區塊 ④ ／ 分享這個概念 · 費曼學習法 · 約 30 分鐘
經濟的四季
講到別人聽懂，才算真的懂——這是檢驗學習最快的方法（費曼學習法）。以下腳本以家人為對象設計，講給朋友、同事聽同樣適用。
開場（四季）
「經濟像四季：春天復甦、夏天火熱、秋天轉涼、冬天衰退。差別是——經濟的四季不照日曆走，有時夏天特別長，有時直接從夏天跳到冬天（2020）。」
核心比喻＋反直覺
「最奇怪的是：股市的春天，總是在經濟的隆冬裡開始。2020 年 3 月新聞最恐怖的時候，就是股市的最低點——因為股價買的是『明年』，不是『今天』。所以等『新聞變好才買』的人，永遠買在比較貴的地方。」
互動：擲硬幣
「假設你猜頂部有六成把握、猜底部也有六成——連續猜對兩次的機率是多少？」（36%——比丟硬幣還差。可以打開上面的計算器拉給對方看。）「所以我們家的策略不是猜，是留在場上＋壞天氣不逃。」
收尾（連回全季）
「這 12 週我們學了：錢會長大（複利）、也會縮水（通膨）、有地心引力（利率）、公司有三張報表、經濟有四季。下次我會拿一家真的公司，20 分鐘做一次完整健檢給你看。」
預期反應與應對
「那大跌的時候不會怕嗎？」
「會，所以才要事先寫好規則（預備金、比例）——規則是給恐慌時的自己的信。」
「你怎麼知道低點到了？」
「不知道，沒有人知道。我們賺的是『一直在場』的錢，不是『猜中低點』的錢。」
區塊 ⑤ ／ 完成檢核